本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
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作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
锂电材料龙头堪称“炸裂”的一季度成绩单瞬间引爆锂电圈及资本市场。
4月8日晚，氢氧化锂龙头天华新能（300390）率先披露2026年第一季度业绩预告，预告显示，受益于储能与动力电池下游需求的强劲增长，天华新能预计2026年一季度归母净利润为9亿～10.5亿元，同比增幅高达27517.53%～32120.45%，单季度归母净利润已轻松超过2025年全年（4.02亿元）。
业绩的强势表现直接推动股价走高，在一季度业绩预告发布后的三个交易日，天华新能股价累计上涨超40%；截至4月14日收盘，天华新能总市值达673.3亿元，股价为81.05元/股，较一年前上涨340%，股价表现显著强于赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）等锂盐龙头。
然而，这份亮眼业绩的背后却暗藏疑问。不同于天齐锂业、赣锋锂业等头部同行早已构建的完善上游资源布局，天华新能目前的锂资源自供率仍处于较低水平（2025年为15.5%）。
2025年下半年以来，原材料锂精矿价格涨幅超过氢氧化锂，行业普遍面临成本压力，这家依赖锂精矿外采的企业为何能实现盈利暴增？
时代商业研究院研究发现，天华新能的业绩高光，或得益于此前通过长协锁定的低价锂资源，而随着这部分低价资源逐渐消耗，其后续盈利能力能否持续存疑。
4月13日，就一季度盈利高增长是否与通过长协锁定低价原材料有关的问题，时代商业研究院向天华新能发函并致电询问，相关工作人员表示并不清楚。
长协锁定低价原料或成“意外红利”，持续性存疑
对于一季度的业绩爆发，天华新能仅表示受储能与动力电池下游需求增长推动。时代商业研究院进一步研究发现，盈利高增或是产品价格上涨、长协成本优势、产能利用率提升及同期低基数等多重因素共振的结果。其中，长期协议锁定的低价锂资源，或成为最关键的“意外红利”。
首先，锂盐产品价格的强势反弹，为业绩增长奠定了基础。作为天华新能的核心业务，锂电材料（碳酸锂、氢氧化锂）在2025年占天华新能收入的88.32%。
同花顺iFinD数据显示，氢氧化锂价格自2025年7月初触及5.19万元/吨的周期低点后，逐步开启回暖态势，12月初回升至7.63万元/吨，随后加速上涨，2026年1月末飙升至15.5万元/吨，一季度整体维持高位震荡，均价较上年同期显著提升。碳酸锂的价格走势基本与氢氧化锂类似。
值得注意的是，氢氧化锂价格上涨的同时，原材料锂精矿的价格涨幅更为迅猛。同花顺iFinD数据显示，锂精矿（Li2O:5.5%～6%）平均价自2025年7月初的650美元/吨同步见底后，一路攀升，2026年1月末上涨至1815美元/吨，3月末进一步突破至2140美元/吨，区间内的涨幅甚至超过氢氧化锂。
对于锂盐生产企业而言，原材料成本占比极高，天华新能2025年原材料成本占销售成本的比例达74.1%，理论上，依赖锂精矿外采的企业将面临严重的成本压力。
而天华新能之所以能实现盈利暴增，核心或在于其通过长协锁定了低价锂资源。根据公司港股招股书，2025年天华新能自产锂精矿占总供应量的比例仅为15.5%，锂精矿仍高度依赖外采，理论上应承受较大的成本压力。但根据年报，天华新能主要通过长协从国外进口锂精矿。其或通过长协在过去几年锂精矿价格低迷时期锁定了低价原材料，在当前形成了“低价原材料+高价产品”错位利好格局，这成为业绩爆发的关键推手。
不过需要警惕的是，随着低价长协资源的逐渐消耗，后续天华新能若重新采购高价锂精矿，盈利空间或将大幅压缩，业绩增速或将回落。
产能利用率的提升，或也为业绩增长贡献了重要弹性。天华新能目前拥有宜宾、眉山、宜春三大生产基地。据港股招股书，2025年天华新能合计锂盐产能达到16万吨/年，其中氢氧化锂9.25万吨/年、碳酸锂6.75万吨/年。
但2025年部分基地产能利用率并不高，其中宜宾基地7.5万吨氢氧化锂产能的利用率仅为64.3%，宜春基地3万吨碳酸锂产能利用率更是低至33.2%，存在较大的产能释放空间。2026年一季度，随着下游需求的爆发式增长，该公司产能利用率或得到显著改善，有效降低了单位生产成本，助力盈利提升。
此外，同期低基数也是业绩实现数百倍增长的重要原因。2025年一季度，受锂盐市场供需失衡、价格持续低迷影响，天华新能当期归母净利润仅为325.88万元，同比大跌99.35%，极低的基数使得2026年一季度的业绩增长显得尤为突出。
上游资源布局滞后，长期增长面临隐忧
短期来看，长协红利、价格上涨等因素支撑天华新能实现业绩爆发；但从长期发展来看，其锂资源自供率若无法迅速提升，后续盈利恐将承压。为此，加快上游资源开发，已成为天华新能未来的战略重心。
为破解资源瓶颈，天华新能已启动全球化锂矿布局。截至2025年12月31日，该公司的资源布局已覆盖非洲、南美洲、大洋洲及亚洲四大洲多个核心锂资源富集地区，通过股权投资、长期包销安排及自营采矿项目相结合的方式，逐步提升资源掌控能力。
尽管布局范围广泛，但天华新能的上游资源开发进展仍明显慢于天齐锂业、赣锋锂业等同行。
据港股招股书，天华新能目前持有四个矿山的股权，其中Ogapa矿山为2024年取得，另外三个均为2025年取得，均为近两年才完成布局，而天齐锂业、赣锋锂业早已在全球核心锂资源产区完成布局，形成了稳定的资源供给体系。
其中，赣锋锂业预计2025年锂资源自给率达到50%～60%，而天华新能2023—2025年的锂精矿自供率分别为0、6.5%、15.5%，差距显著。更关键的是，目前仅Ogapa矿山能为天华新能供应锂精矿，其他矿山仍处于勘探或开发的不同阶段，考虑到锂矿勘探、开发周期较长，短期内天华新能锂精矿自供率快速提升难度较大。
除了布局滞后，天华新能的上游资源开发还面临多重风险。一方面，全球矿产资源原产地保护措施日益增多，给资源获取带来不确定性。最典型的案例便是天齐锂业在智利的锂盐湖保卫战失利，2026年1月，天齐锂业全资子公司天齐智利就SQM与智利国家铜业公司的战略合作诉讼终审败诉，这意味着从2031年开始，SQM将不再拥有智利阿塔卡马核心锂业务的控制权，天齐锂业作为SQM第二大股东的权益将受到严重影响。
这一案例也警示，随着全球锂资源战略地位的提升，各国对锂资源的保护力度将不断加大，天华新能在海外的资源布局可能面临类似的政策风险。
另一方面，当前锂价持续反弹，将推高获取锂资源的成本。截至2026年4月14日，碳酸锂主连价格已达16.67万元/吨，较年初大幅上涨，而随着全球锂市场供应缺口的逐渐显现，锂价有望持续维持高位。据伍德麦肯兹预测，全球锂市场最早2028年将出现供应短缺，摩根士丹利、瑞银等投行也预计2026年将出现不同程度的锂供应缺口，锂价中枢将显著上移。
在这样的背景下，天华新能后续无论是收购矿山、推进勘探开发，还是签订新的长协，成本或都将大幅增加，进一步压缩盈利空间。
核心观点：警惕盈利增速回落风险
综合来看，天华新能2026年一季度的业绩暴增，是行业周期复苏与公司自身长协优势叠加的结果，或属于短期业绩的集中释放。长期来看，该公司若想持续保持强劲的盈利能力，必须加快上游资源开发步伐，提升锂精矿自供率，破解资源瓶颈。
但考虑到资源布局滞后、开发周期长、成本上升及政策风险等多重因素，天华新能的长期增长仍面临诸多挑战，其业绩能否从“短期爆发”转向“持续稳健”，仍有待时间检验。
对于投资者而言，既需要看到短期业绩带来的投资机会，也需警惕长协红利消退、资源布局不及预期等潜在风险。
（全文2860字）
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